编者按：

　　周五两市低开低走，延续调整的格局，表现低迷。盘面上，环保行业，医疗器械，卫星，传媒娱乐领跌，板块全线下跌，市场热情几近全无。股指的弱势下挫，使得成交量大幅萎缩。热股频道运用主力追踪系统结合两市最新资金流向排名，为投资者精选出21只被主力抛售的个股。

　　中国联通（600050）

　　：大盘系统性风险3G业务开展低于预期

　　600050[中国联通]通信及通信设备

　　研究机构：东方证券分析师：周军

　　事件：

　　公司公告，联通集团于2012年1月9日通过上海证券交易所交易系统增持了A股公司股份4，404，984股，占公司股份总额的0.02%。增持后，联通集团持有A股公司的股份12，944，151，136股，占公司总股本的61.07%。联通集团拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）以自身名义或通过一致行动人继续通过上海证券交易所交易系统增持A股公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%（含本次已增持部分股份）

　　研究结论

　　集团公司再次出手增持股份，表明集团对公司的业务发展充满信心，公司股价被低估。历史上联通集团分别于2006年8月和2008年9月两次宣布增持A股股份，公告后一年内，联通A股的绝对收益分别达到203.03%和26.52%，相对收益分别达到8.21%和2.96%。虽然这次增持很大程度上是没有强制要求下的央企的一致行动，但联通是在11年股价基本稳定的前提下的增持，我们认为这更能反映公司对自身股价的信心和愿望。

　　从联通基本面来看，随着千元智能机助力，今年联通3G净增用户有望达到5000多万，3G业务增收300亿，业绩高增长态势确立。我们在“千元智能机”系列报告中已经强调了千元智能机对3G业务的巨大推动力。联通于12月27日发布新的千元智能机战略，将成为明年联通3G用户爆发的终端保障。我们预计，若今年3G用户达到9500万户，即使3G总体ARPU下降到80元，3G通信服务收入也可达到650亿元，较去年的约330亿增长300多亿。即使考虑了资本开支导致的折旧增加，人员成本上升等因素，明年联通成本端小于收入的增长幅度，联通业绩高成长的态势已然确立。（详见12月28日的深度报告《一亿3G用户意味着什么？》）估值处于历史底部，每用户市值法来看，A股合理股价7元以上!从PB来看，联通的PB为1.5倍左右，同ROE的其他A股公司的PB均值在2倍以上，而联通业绩的高成长将推动ROE的进一步提升，PB估值中枢也应当提升。从AH股溢价率来看，联通也由年初的60%到现在几乎没有溢价。根据每用户市值的估算，即使在悲观情境下，联通明年的合理股价应当在7元以上，考虑到之后两年联通3G用户数进一步提升，联通的合理股价应当进一步提升。

　　联通的企业价值被主要原因就是行业格局的不均衡性。我们认为，联通今年公司的经营能力有了很大提升，公司的投资价值已经，此次公告的增持行为将成为公司股价持续的催化因素。预计公司2011年到2013年的EPS分别为0.10元、0.24和0.50元，每股净资产分别为3.42元、3.58元和3.93元。维持2.4倍PB的估值水平和8.18元的目标价，维持公司买入评级。

　　风险因素：大盘系统性风险、3G业务开展低于预期

　　格力电器（000651）

　　：极端天气导致的凉夏；原材料价格的上涨超过预期

　　000651[格力电器]家用电器行业

　　研究机构：西南证券（600369）分析师：李辉

　　事件：

　　格力电器（000651）2012年1月11日发布公告：公司将于2011年1月13日公开增发A股，发行价格17.16元/股（公告日前20个交易日收盘价的算术平均），增发发行数量不超过1.9亿股，募集资金总额不超过32.6亿元。原股东按2012年1月12日收市后持股数以10：0.3的比例行使优先认购权，最多认购本次增发最高发行数的44.5%。网上、网下配售比例50%、50%。本次增发不除权。

　　点评：

　　行业集中度持续增强，绝对龙头盈利提升空间可期

　　2011年在空调子行业出现疲软下行的下，公司作为绝对龙头地位不改，且市场份额逐渐扩大。2011年10-12月公司内销有约10%的增长，出口增速接近40%，毛利率上升至8-9%，出口毛利率持续回升。公司原有3300万台设计产能，11年上半年产能利用率为119%，扩大现有产能规模，将有效强化公司的绝对行业龙头地位。

　　地缘辐射优势明显

　　公司在郑州的产能增加可以尽享地缘辐射优势，有利于公司节约运输费用，通过在武汉和郑州的新建加大对华中地区的辐射作用，公司整体产能布局将更为合理。

　　高附加值产品增长持续稳健

　　公司拥有变频和中央空调领域的核心技术优势，大力提升公司产品附加价值和盈利能力.变频空调占比快速上升，占比25.79%。商用空调市场份额为9.6%，内资品牌排第一，商用空调收入占比显著提升。变频和商用系列将提升公司的盈利水平，公司变频空调出货比例已经达到50%。伴随着空调行业的产品升级，高端技术产品发力放量将使行业更为集中，公司作为龙头企业将充分分享市场成长空间。此次募投项目的中央空调业务是公司发展的重要方向，预计2011年实现收入60多亿，增长50%以上。

　　募投项目全部达产后预计新增33亿元收入，新增5亿左右税后净利润。同时，压缩机项目达产后能够有效解决公司产能瓶颈，发挥公司在变频技术上的技术优势和成本优势。目前公司子公司凌达压缩机实现50%以上压缩机自供，产能明显不足，募投项目达产后还将不断提升公司竞争优势。

　　风险提示

　　极端天气导致的凉夏；原材料价格的上涨超过预期。

　　盈利预测

　　看好公司稳健增长的态势，随着公司变频和中央空调业务的逐步深入，公司业绩弹性空间增大。我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.98、2.29、2.64元，对应目前股价PE分别为9倍，给予“买入”评级。

　　TCL集团（000100）

　　2011年三季报点评：三季度经营较为稳健

　　000100[TCL集团]电子元器件行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：方馨

　　投资要点：

　　TCL集团2011年1-9月实现营业总收入438.84亿元，同比增长21.2%；

　　净利润13.59亿元，归母净利润4.99亿元，同比分别增长4791.5%与322.5%。每股收益0.10元，符合业绩预告。其中，三季度单季收入165.04亿元，同比增长26.4%；归母净利润2.87亿元，同比增长659.0%，营业利润率2.8%，为近年高点。扣非归母净利润4.03亿元，其中三季度1.24亿元。

　　多业务回暖，效率提升。单季收入77.11亿元，同比增速由上半年的2.7%飙升至29.3%；液晶电视内销增速由25%提升至29%，百家乐怎么赢钱市场份额提升；出口由64%提升至158%；9月内销LED占比已超50%。

　　单季净利润2.16亿元，蛇口土地转让有贡献，经营性净利率仍在1个点左右。组织效率显著提升，周转显著下降。

　　通讯业务高端化调整。单季收入23.53亿元，同比增长25.3%，略有放缓；手机销量增速由上半年的46%降至16%，低端智能机拉升了均价。净利润1.77亿元同比持平，因净利率环比下降，而基期较高。

　　家电业务增长不低，电脑分销增速加快。单季收入12.63亿元，同比增长25.5%，虽较上半年大幅回落，但增速不低。从销量看，三季度空冰洗分别增长50%、3%与26%，渠道拉动作用较大。翰林汇单季收入36.41亿元，增速提升至26.9%，主要受益于平板与智能手机。

　　华星光电10月进入量产，略早于预期，拟11月起计提折旧；拟明年底满产10万张/月；15%股权已转让予三星。新疆461平方千米探矿权已取得。9月底发行6亿元短融，期限274天，票面利率6.85%；

　　拟于11月1日发行20亿元中期票据，分别为3年及5年期。

　　四季度彩电景气仍较好，现有各业务应继续盈利；华星折旧对今年影响还不大。调整2011-2013年EPS分别至0.12元、0.08元与0.13元，维持“中性”评级。

　　百视通（600637）

　　：政策风险被高估，预期买入良机来临

　　600637[百视通]家用电器行业

　　研究机构：东方证券分析师：周军

　　事件：近日有报道，CNTV获得三网融合第二批试点城市IPTV播控平台的建设权。预计受此影响，百视通股价在前两个交易日分别下跌5.76%和9.34%。（http：//）

　　我们的分析

　　第二批试点城市的IPTV播控平台建设方案并未确定。第二批试点城市的IPTV播控平台建设方案主要有两种可能：CNTV与百视通合作开发市场；延续第一批试点所采用的方案分城市各自发展。目前最终方案并未确定。

　　基于百视通的标杆效应和市场影响力，我们认为决策层在制定政策时会充分兼顾百视通和CNTV两家IPTV全国牌照企业的利益。站在三网融合和文化体制的大背景下看，百视通能够顺利上市，正是了中央文化体制的和市场经济发展的必然规律，公司已成为三网融合业务标杆企业和广电体制的典范。基于百视通的标杆效应和市场影响力，我们认为决策层在制定政策时，会以三网融合进程为出发点，充分考虑市场逻辑与用户需求，充分兼顾百视通和CNTV两家IPTV全国牌照企业的利益，形成符合多方利益的方案。

　　如果CNTV获得第二批试点城市的IPTV播控平台的建设权，我们从两方面分析对百视通的影响：1）如果CNTV掌握播控环节，百视通将被排除在IPTV内容平台之外吗？我们分析认为，百视通运营能力对IPTV内容平台建设不可或缺。播控是基于监管要求设立的审核职能，并非IPTV内容平台核心环节。IPTV内容平台包含平台研发、运营和、内容引进/采编、产品设计等诸多环节。成功运作IPTV内容平台的关键在于研发/运维/营销能力、内容储备以及对用户需求的把握。因此，即使CNTV掌握播控环节，由于其运营能力和经验的欠缺，同时考虑到百视通的综合优势以及拥有千万用户的既成事实，CNTV可能依然要依赖百视通共同开发市场。另一方面，站在电信角度，显然也不希望内容平台的切换损害用户体验和延缓IPTV发展进程。因此，电信即使对接CNTV播控平台，可能仍倾向于选择百视通负责内容平台的日常建设与运营。事实上，深圳目前正是采用这样的合作模式（CNTV+百视通+地方电信）。

　　2）如果与CNTV合作开发市场，百视通的用户ARPU值会因为分成下降从而影响业绩吗？我们分析认为，合作带来的用户增量能够抵消ARPU下降的影响。虽然短期看用户ARPU值会因为分流给CNTV而下降。但同时百视通消除了竞争制约能够在全国范围发展用户，预期潜在用户增量贡献的收入足以抵消ARPU下降对业绩的负面影响。

　　根据此前的业绩测算，在百视通和CNTV竞争的背景下，我们保守的假设百视通的用户份额逐年下降，至2015年降至50%。倘若双方合作，则意味着百视通潜在用户份额可翻一倍。而ARPU方面，我们分析认为只要CNTV的分成比例不高于50%（这一结论并不激进，因为播控环节相对于内容建设和技术研发的重要性更低），则公司业绩将不低于原有水平。

　　维持公司买入评级。我们分析认为市场对政策风险对公司的影响过分担心。公司当前基本面稳定，IPTV业务发展顺利，多业务布局前景广阔。股价调整后，公司估值更具优势，安全边际明显。维持公司买入评级。

　　风险因素：光纤到户不及预期风险、政策不确定性风险

　　恒源煤电（600971）

　　：成本费用上升带来的净资产收益率下降风险

　　600971[恒源煤电]能源行业

　　研究机构：华泰证券（601688）分析师：陈金仁

　　恒源煤电现有矿井基本已经完全达产，未来两年增量非常有限。大股东拟向上市公司出让其所拥有的刘桥深部和龙王庙煤矿两处探矿权，为公司未来业绩提供好了新的增长点。刘桥深部勘查区内查明煤炭资源储量16318.6万吨，主要煤种为贫煤、无烟煤。龙王庙（南部）井田的煤炭资源储量7621万吨，主要煤种为1/3焦煤。

　　皖北煤电集团未来发展潜力较大，集团在山西、内蒙以及安徽省内都有在建和在勘探中的煤矿；集团规划到2014年产能达到4000万吨，年增长500万吨。但集团资产注入预期不强。

　　公司2011年1-9月实现营业收入62.95亿元，同比增长13.31%，净利润8.85亿元，同比增加4.25%，成本费用上升压力有所加大。在通胀高企、煤价上涨受压的情况下，公司成本压力凸显，11年利润增速放缓。预计2011-2012年EPS分别为1.10和1.18元，对应PE为15.82和14.75倍，估值在行业内处于适中水平，考虑到公司近期产能增长有限，暂给予“观望”评级。但公司经营稳健，长线资金可利用市场下跌之际对该公司积极关注。

　　主要投资风险：1、宏观经济滑坡带来的煤价下跌风险。2、成本费用上升带来的净资产收益率下降风险。

　　东吴证券：佣金率下滑超预期，公司投行业务发展低于预期

　　601555[东吴证券]银行和金融服务

　　研究机构：湘财证券分析师：

　　投资要点：

　　传统业务深耕苏州区域市场。公司把握区域经济发达的优势，经纪业务与投行业务已形成较强的区域市场优势。经纪业务市场占有率在苏州稳居第一。公司拥有22家，占苏州营业部总数的36.67%，远高于第二名华泰证券。2010年苏州地区股基权交易量十大营业部中公司占据了7家。公司在苏州的IPO主承销家数名列前茅。

　　证券经纪业务占比高，市场份额回升。2009年、2010年与2011年中期公司经纪业务净收入占比分别为77.90%、64.59%与49.94%；高于同期行业平均水平。2011年第1-3季度，公司股基权交易量市场份额分别为0.903%、0.944%与0.947%。投行业务发展迅速，在中小项目上具有优势。2009年与2010年分别为1.09亿元和2.48亿元，增长127.82%；2011年1-6月为3.07亿元，同比增长285.52%。2009年至今共主承销11单IPO项目，其中8个项目发行规模在10亿元以下。苏州中小企业众多，为公司中小项目承销提供重要保障。

　　自营投资业务操作风格趋于平衡，财务核算风格偏激进。2009年以来债券品种占比提高，2011年6月底在自营投资品种结构中债券占46.55%、股票占28.29%。交易性金融资产在2010年底与2011年6月底分别占80.37%与93.16%。

　　创新业务尚处萌芽期。资管业务尚未实现盈利，2010年与与2011年中期公司资管业务利润分别为-1398.96万元和-132.30万元。直投截至2011年6月底已完成6个投资项目，但投资回报尚待时日。融资融券业务在筹办中。东吴基金近年表现不俗。期货经纪业务2008-2010年净利润年均复合增长率741.28%。

　　估值和投资。预计2011-2013年公司摊薄EPS分别为0.16元、0.25元与0.27元。对应当前股价7.35元，2011-2013年公司市盈率分别为46倍、29倍与27倍；公司市净率分别为1.9倍、1.8倍与1.7倍。考虑目前中小券商的估值，公司流通股较少以及所处的区域优势。我们首次给予“增持”评级。风险提示。大盘下跌超预期，公司经纪业务市场份额与佣金率下滑超预期，公司投行业务发展低于预期。

　　重庆百货（600729）

　　：公司重组后的资产整合效果低于预期

　　600729[重庆百货]批发和零售贸易

　　研究机构：海通证券（600837）分析师：颖，汪立亭...

　　暂维持盈利预测。我们将在公司2011年报披露后做详细分析和盈利预测更新。我们初步按2012年1.93元业绩，并按当前行业20-25倍目标估值区间的中间值，即23倍给予目标价45元。公司当前117亿市值对应2012年约295亿元销售额的PS为0.4倍。若以2012年业绩增长20%（对应1.93元EPS）计算，对应2012年PE在16倍左右皇冠走地，估值偏低，维持“买入”评级。

　　风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期；区域商业竞争趋向激烈带来不利影响。

　　攀钢钒钛（000629）

　　：印度上调铁矿石出口关税，公司有望受益

　　000629[攀钢钒钛]钢铁行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：孙旭，唐骁波

　　印度提高铁矿石出口关税至30%，有望支撑矿石价格

　　印度公布从2011年12月30日起将铁矿石出口关税由此前的20%上调至30%，我们认为作为全球第三大铁矿石出口国，出口关税的上调有望支撑铁矿石价格。2011年前11个月，中国进口印度铁矿石6800万吨，占总进口量的11%。

　　预计2012年铁矿石价格维持高位

　　我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨（离岸价）水平。这主要基于1）中国需求稳定；2）受本国因素以及需求增加等影响，印度出口量或将减少。公司股价受重组方案最终获批等影响，近几个交易日上涨约20%。我们预计后期铁矿石价格上涨以及卡拉拉磁铁矿逐渐投产，将成为影响公司的正面催化剂。

　　按重组口径测算，预计2011年每股收益0.42元

　　我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况），2011年1-9月净利润为20亿元，同比增加90%，基本每股收益0.35元，同比增加84%，基本符合市场预期。

　　估值：重申“买入”评级，目标价8.8元

　　我们预计2011/12/13的每股收益分别为0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率（不变），维持公司“买入”评级。

　　中联重科（000157）

　　：政策面长期从紧，行业景气度持续下滑

　　000157[中联重科]机械行业

　　研究机构：海通证券分析师：龙华

　　房地产、铁建设需求维系，龙头优势日益突显，长期角度维持“买入”投资评级。我们认为房地产行业和铁行业的需求依然存在、但建设已经触碰冰点，放松预期强烈。我们维持预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.98元、1.18元和1.44元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平分别约为10倍和8倍，位于历史估值底部。我们看好公司经营稳健，投资者从长期角度配置。我们维持“买入”的投资评级，同时给予6个月的目标价值区间12-14元，对应约12-14倍的2011年PE和12倍的2012年PE。

　　主要不确定性。1）政策面长期从紧，行业景气度持续下滑；2）房地产新开工面积增速下滑，保障房和水利建设资金不到位。

　　包钢稀土（600111）

　　：稀土价格大幅波动下游投产不及预期

　　600111[包钢稀土]有色金属行业

　　研究机构：天相投资分析师：杨晓雷

　　2011年1-9月，公司实现营业收入100.90亿元，同比增长174.91%；归属于母公司所有者的净利润31.29亿元，同比增长417.39%；基本每股收益2.58元。三季度，实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元，同比增长359.39%，环比下降22.78%，基本每股收益0.95元。

　　业绩同比大幅增长，环比出现回调。公司是一家专注于稀土产品采选、冶炼和加工业务的公司，其中稀土采选冶炼业务对公司业绩贡献超85%，业绩对稀土价格依赖高。报告期内公司主要产品氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕价格大幅增长，而成本端锁定，故公司综合毛利率高达76.23%，同比上涨31.62个百分点，在产品价格拉动公司营业收入大幅增长及毛利率高企的情况下，公司业绩同比大幅增长。三季度稀土价格回调，公司业绩环比下降。

　　2012年开始稀土矿价开始和稀土价格挂钩，低价矿原料时代不复返。2012年开始公司不再享有从集团按照固定价格购进稀土矿的优惠，取而代之的是稀土矿购进价格和过去6个月稀土均价挂钩，在稀土价格高企的背景下，此举将大幅增加公司稀土矿购进成本。按照过去6个月稀土均价初步测试，新标准的实施将使公司稀土矿购进成本增加280%，按照2010年稀土矿成本占公司生产成本1.24%计算，新标准下稀土矿成本占公司生产成本比例达4.71%。

　　稀土冶炼未来将保持平稳增长。目前北方稀土整合大局已定，公司采用集中销售及企业战略储备等，这些特点决定了稀土价格未来大幅变动的可能性小。考虑到稀土“用量少且必不可少”从而导致的下游替代性弱，未来稀土价格主要随新材料的推广而平稳增长。

　　下游产业链延伸是未来看点。公司稀土深加工产品目前占营业收入和营业利润的比重分别为16.89%和12.96%，占比较小。下游产能情况为：现有3000吨钕铁硼磁性材料的产能；年内计划投产的产能有3000吨抛光材料项目及300台稀土永磁共振摄像系统产业化项目；在建项目有15000吨磁性材料产业化二期工程。短期看，由于公司深加工产能不完全，以及技术等方面的影响，公司稀土深加工业务毛利率较低，为54.69%，远低于上游冶炼加工79.07%的毛利率。不过未来随着国家对深加工业务的政策支持以及技术进步、产能完全等，公司深加工业务将是公司未来发展的重点。

　　盈利预测及评级。我们调整公司2011-2013年EPS分别为3.18元、3.44元、3.56元，以收盘价46.34元计算，对应的动态P/E分别为14倍、13倍和13倍，估值适中，考虑到下游深加工业务可能超预期.

　　风险提示。1）稀土价格大幅波动的风险；2）下游投产不及预期的风险。

　　攀钢钒钛（000629）：近期公司股价持续低迷

　　000629[攀钢钒钛]钢铁行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：孙旭，唐骁波

　　按重组口径测算，预计2011年每股收益0.42元

　　我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况），2011年1-9月净利润为20亿元，同比增加90%，基本每股收益0.35元，同比增加84%，基本符合市场预期。

　　预计2012年卡拉拉矿产量为260万吨

　　我们预计2012年卡卡矿产量为260万吨。受部分工期延误等影响，公司预计磁铁矿正式投产将从2012年2季度推迟到3季度，这将影响2012年卡拉拉矿的整体产量。我们认为公司当前股价已经反映了卡拉拉矿产量的不达市场预期。

　　预计2012年铁矿石价格维持高位

　　我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨（离岸价）水平。这主要基于1）中国需求稳定；2）受本国因素以及需求增加等影响，印度出口量将减少。近期公司股价持续低迷。我们认为这主要是由于1）市场看空2012年铁矿石价格；2）2012年卡拉拉矿产量仍存不确定性。

　　多伦股份（600696）

　　：存量商品房的销售风险相对集中

　　600696[多伦股份]房地产业

　　研究机构：天相投资分析师：张会芹

　　公司经营数据：2011年1-9月，公司实现营业收入为4395.06万元，同比增长437.43%，营业利润为881.88万元，同比增长217.43%，归属于上市公司股东的净利润为1190.26万元，同比增长161.5%，基本每股收益0.035元/股。

　　存量房销售同比大增致净利润增长161.50%：目前公司主要有两个地产项目：1）南昌平海房地产开发有限公司（持股45%），开发南昌居住主题公园，目前已实现销售71.18%；2）荆门汉通置业有限公司（持股70%）开发汉通·楚天城项目，总建筑面积约56.32万平方米，分A、B、C、D四个组团。其中A、B组团报告期已动工建设，并于2011年7月开售，可售面积约9万平方米，报告期该项目已实现销售，导致预收账款期末余额为1.37亿元，较期初增加412%。

　　转让控股子公司股权：报告期内，公司以5500万元价格转让所持有的控股子公司上海多伦建设发展有限公司51%股权。截至目前，股权受让方及上海多伦建设发展有限公司已根据协议约定支付了第一期的全额款项（其中：股权转让款5500万元，归还欠款3500万元）。

　　资产负债率大幅提高：报告期末资产负债率为42.14%，较期初增长14.54个百分点；货币资金期末余额为4300万元，比期初增加631.82%，主要系子公司开发的“汉通·楚天城”一期商品房已实现销售，期末长期借款为8000万元，同比增长100%，皇冠网是因为子公司荆门汉通置业有限公司向银行申请项目开发贷款所致。随着新增项目的有序推进，公司资金需求将大幅增加，而目前较低的负债水平将为公司未来扩张提供条件。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2011年、2012年可分别实现归属于上市公司股东净利润1295万元和1314万元，对应的每股收益分别为0.04元和0.04元，按最近的收盘价9.11元计算，对应的动态市盈率较高，维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：公司的收入主要来自于存量商品房的销售，风险相对集中，在2011年房地产调控政策持续高压下可能出现销售不达预期。同时随着新增项目的开展推进，公司的资金需求将大幅增加。

　　洋河股份（002304）

　　3季报点评：处全国化加速扩张期

　　002304[洋河股份]食品饮料行业

　　研究机构：山西证券（002500）分析师：罗胤

　　投资要点：业绩再超预期。2011年1-9月公司共实现营业收入969，732.04万元，同比增长74.59%；实现净利润291，594.72万元，同比增长89.88%；每股收益3.24元；业绩再超预期。

　　持续高速增长，深度全国化提供动力。三季度洋河再度实现高速增长，当季销售商品取得现金49.8亿元，比上年同期增长88.63%。省外市场的持续拓展为洋河高增长提供了良好支撑，预计今年公司销售过亿元的省份地区将超20个，其中河南地区销售或将破10亿元，安徽、山东销售收入亦可达5亿元以上。未来，洋河全国化步伐将进一步加快，目标在所有省份实现销售收入3-5亿元，重点省份10亿元，并打造出3-5个新江苏，省外市场发展将为洋河高速增长提供持续动力。

　　投入产出策略见效，费用率下降助力业绩增长。一直以来，公司实行以高投入带动高产出的费用策略，销售费用、管理费用金额均位于行业前列，在深度营销推动销售收入快速增长的背景下，费用率水平实现明显下降，至三季度公司销售、管理费用率已分别比上年同期下降2.41和0.55个百分点，成为带动利润高速增长的又一助力。

　　提价与利润回流助力未来业绩提升。公司9月5日公告上调了部分产品出厂价格，其中蓝色经典系列产品提价10%，珍宝坊系列产品等提价5%，此种小步快走的提价策略有益下游销量，提价影响4季度可体现，将助力公司未来业绩提升。此外，由于双沟剩余股权收购带来利润回流也有益公司业绩提升。

　　投资：洋河正处全国化加速扩张期，通过精耕细作，滚动发展，省外市场有望实现持续突破，高增长极为可期，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为4.53、7.35、11.30元，对应动态PE分别为31.8、19.6、12.7倍。

　　中国建筑（601668）

　　：相对估值、绝对股价都处于历史底部

　　601668[中国建筑]建筑和工程

　　研究机构：华泰联合证券分析师：周焕

　　公司2011年10月31日公布了三季报，今年前三季度营业收入同比增长3417.98亿元，同比增长38.6%；归属上市公司股东净利润达到96.01亿元，同比增长46.4%，超出我们的预期。公司前三季度净利率4.04%，与去年同期基本持平。我们判断，公司业绩超预期的主要原因是建筑业务增长较快导致少数股东权益增速低于净利润增速。

　　公司体现了较好的成本控制能力，今年前三季度毛利率11.78%，比去年同期增加0.22个百分点。销售费用率和管理费用率分别为0.15%和2.33%，分别比去年同期微降。成本控制能力一直是公司的优势所在，预计未来公司毛利率和费用率均将至少维持在目前的水平。

　　公司今年前三季度建筑业务新签合同额5991亿元，同比增长47.6%；施工面积、新开工面积和竣工面积分别为4.60亿平方米、1.37亿平方米和2497万平方米，分别同比增长38.6%、20.8%和23.0%。我们认为，建筑业务始终是公司业绩最为稳定的来源，在银根紧缩的客观条件下，凭借资金和人力上的优势，公司建筑业务将获得较为快速的增长，资金优势带来的BT和EPC等业务将会有效的提升公司的毛利率。

　　公司今年前三季度地产销售额677亿元，同比增长52.4%；销售面积524万平方米，同比增长23.0%。公司今年前三季度新增土地储备1813万平方米，截止到3季度末，公司拥有土地储备6600万平方米。根据我们房地产小组的观点，预计2011和2012年全国商品住宅销售面积增速分别为8%和2%，公司地产业务具有较强的品牌优势，土地储备充足，且有建筑业务作为支撑，保守估计公司今明两年地产净利润的增速为15%-20%。

　　我们认为，公司订单充足、业绩确定性强的推荐理由仍然成立，今年三季报业绩的超预期正是对我们之前推荐逻辑的印证。另外，公司性股权激励计划的获批预期仍然存在，预计公司2011-2013年EPS分别为0.44元，0.50元和0.64元，对应PE分别为7.40X、6.54X和5.09X，目前无论是相对估值还是绝对股价都处于历史底部。

　　中国太保（601601）

　　11月保费点评：个险新单猛增拉高全年新业务价值

　　601601[中国太保]银行和金融服务

　　研究机构：银河证券分析师：马勇

　　一、事件

　　中国太保周三晚间发布公告，根据新准则，旗下寿险、产险、健康险和养老险业务今年前11月分别实现保费收入879亿元和559亿元，合计1438亿元。对比去年同期，寿险保费收入增长2.0%，产险增长21.7%。扣除前十月保费收入，11月寿险单月保费64亿元，同比上升1.4%，产险单月保费49亿元，同比上升12.3%。

　　二、我们的分析与判断

　　（一）个险新单猛增拉高全年新业务价值

　　中国太保今年前十一月按照《保险合同相关会计处理》处理后的寿险保费达到人民币879亿元，与去年同期的862亿元相比增长2.0%。保费增速落至全年最低点，在前十个月寿险市场保费收入同比下降9.3%的大中，此业绩水平远高于市场平均水平。

　　进入11月以来，太保单月个险新单结束持续两个月的下行趋势，在11月大幅上涨38%，为今年前11月第三的单月涨幅，并进一步拉动前11月个险新单累计保费同比增幅回升至21%，结束了持续六个月的下行趋势。在此拉动下，我们将全年新业务价值增幅预计区间稳定到13%的水平。当前业绩亦可理解为公司“聚焦期缴，聚焦营销”总体战略的落实体现，在当下市场背景下能在营销渠道有所突破，将拉动新业务价值进一步上行，估值也得以强化。但是在银保渠道，业绩仍不乐观。对太保而言，银保渠道占比虽有所下降，但总体存量仍然巨大，前11月银保保费新单同比下降26%皇冠足球网址，创下年内新高，我们判断这一趋势在进入12月之后得以强化。但从总体上来看，太保银保新业务边际仍较低，得益于此对整体新业务价值的影响也较小。

　　（二）产险表现超市场平均水平

　　中国太保今年前十一月产险保费达到人民币559亿元，与去年同期的467亿元相比增长19.8%。市场前十个月产险板块同比增速呈稳定上升态势，说明新车销售对产险板块的利空已经完全吸收，但是从绝对值上来看仍仅为17.8%，太保产险增速不及平安，但是仍远高于市场平均水平。总体判断产险业务为公司利润贡献将趋于稳定。

　　三、投资

　　预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间25-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.7/9.2/10.5元，隐含PE分别为18.9/16.6/14.1x。

　　阳泉煤业（600348）

　　：资产注入目前尚无明显进展

　　600348[阳泉煤业]能源行业

　　研究机构：华泰证券（601688）分析师：陈金仁

　　公司在产矿井包括一矿、二矿、新景矿、平舒矿、开元矿和景福矿6对矿井，产能合计2965万吨，其中除景福矿和平舒矿正在进行90万吨和500万吨改扩建外，其余各矿产量基本稳定。

　　近两年增量主要来源于：平舒矿和景福矿，其中平舒矿正在技改过程中（120万吨至300万吨，预计未来还将扩至500万吨），景福矿技改完成后产能为90万吨。公司10年和11年上半年原煤产量分别为2621万吨和1436万吨，预计11-12年产量分别为2800万吨和3000万吨。

　　集团“五年再造两个阳煤”规划，到2015年集团公司产能将达到1亿吨以上，若全部注入公司，公司产能将是目前的4倍左右。集团公司具备注入条件的是五矿和寺家庄矿。资产注入最大障碍在信达资产。目前尚无明显进展。信达股权问题的解决需要的推动。

　　公司1-9月实现营业收入386亿元，同比增长80%，归属于上市公司股东净利润22.7亿元，同比增长11.7%，EPS0.94元。其中7-9月每股收益0.28元，较二季度0.39元环比下降28%。未来公司工资成本、管理费用等压力加大。

　　预计2011年、2012年EPS分别为1.24元和1.30元，目前股价对应PE分别为16.18和15.43倍。集团公司煤炭储量丰富，关注公司整合进展。

　　拓维信息（002261）

　　：股权激励计划拖累业绩增长

　　002261[拓维信息]计算机行业

　　研究机构：长城证券分析师：刘深

　　公司基本情况：公司主营业务为移动增值业务和系统集成业务，是国内移动互联网业务较为稀缺的投资标的。公司2010年实现营业收入35，732万元，利润总额12，769.86万元，分别较上年同期增长15.75%、24.51%。2011年1-3季度实现营业收入27，660万元，归属上市公司股东净利润4，508万元，分别同比增长9.33%和下降45.05%。2011年1-3季度EPS0.21元，同比下降44.74%。

　　调研要点：

　　1、移动增值运营商转型之：受到移动增值业务运营商管理风险和用户需求变化因素影响，公司传统移动增值业务面临巨大转型挑战。一方面中国移动受到音乐案件影响，SP管理体系正在进行重大调整，对SP营销的管理将更加严格和透明，公司主要业务为移动合作业务，受到影响较大；一方面移动互联网本身产业链在发生重大变化，基于智能手机的大量APP应用将较大程度冲击SP业务，传统SP业务的较低的实际使用率是影响业务的重要发展因素。为公司长远发展考虑，公司确定了“去移动化”移动互联网的战略和四大类战略业务：以手机动漫为代表的文化创意产业、移动电子商务、移动教育和软件开发。

　　2、入选全国十家“最具影响力国家文化产业示范”，受益文化创意产业发展。拓维信息作为手机动漫的领军企业入选全国十家文化产业示范，反映了拓维信息的综合能力。公司手机动漫业务包括融入动漫元素的MMS、WAP等各类产品，并兼容MFLASH动画产品，拓维公司的手机动漫有五种主要产品：移动动漫超市、手移动动漫频道、真人动漫秀、手机动漫专刊、动漫游戏。上半年动漫业务收入5202万元，同比增长81.23%，毛利率达到53.47%。公司作为移动动漫运营企业从2012年开始将产生支撑收入1500-2000万元。

　　3、移动电子商务受益移动互联网发展。移动电子商务领域是公司一个开始启动的高增长领域，上半年营业收入461万元同比增长181.47%，毛利率达到62.48%。主要业务涵盖手机彩票投注、商易通消费折扣平台、移动电子票务和公用事业缴费等方面。2011年是中国3G业务规模发展的元年，截至9月全国3G用户渗透率突破10%，在智能手机和3G业务两个因素强力驱动下，移动互联网将进入快速发展轨道，公司移动电子商务增长潜力巨大

　　4、移动教育是当前增长的亮点。公司是中国移动校讯通合作伙伴，2010年中国移动校讯通收入规模为30亿元，公司已经开通9个省，虽然在移动合作伙伴中占比较小却是最大的合作方。在移动合作领域的拓展方式上公司利用近两年建立的全国营销体系优势，在各新市场以收购移动合作方的方式进行拓展。同时公司从7-8月开始以校讯通和名校等独特资源拓展拓维实体教育，拓展地区主要在广东和湖南。预计2011年移动交与产品实现收入5000万左右，2012年将达到1亿元以上。

　　5、软件及系统集成由“项目化”向“产品化”转型。公司的软件及系统集成业务领域为公司起家的业务，虽然在规模上与第一梯队的软件企业有较大差距，但客户关系稳定，业务增长和毛利率都有保障，业务主要集中在烟草、电信运营商、交通等行业。公司对软件业务的思为由项目化向产品化转型，可以依托公司的销售网络的优势进行拓展，从而提高软件开发队伍人均产值。目前公司拥有软件开发队伍为800人，人均产值处于行业较低水平，有较大的增长潜力。

　　6、股权激励计划拖累业绩增长，2012年影响将减小。公司于2010年10月25日完成了股票期权激励计划的首次授予登记工作，向93位激励对象授予了共计425万份股票期权，2010年-2013年股权激励计划对净利润的影响分别为-949万元、-3259万元、-1406万元和-524万元，因此2012年开始，股权激励的影响的减小。

　　7、2012年将是业绩弹性最大的一年。我们预计未来两年公司业务收入的增长将达到30%，在四大战略业务的增长拉动下，公司利润恢复快速增长，由于股权激励影响，普通移动增值业务占比下降，2012年将是公司业绩弹性最大的一年，预计2011-2013年EPS为0.36元，0.70元，0.96元，对应当前股价PE为50倍、28倍、20倍。鉴于2012年公司在动漫、教育等领域业绩可能超预期，是集文化创意和移动互联网发展机遇的稀缺投资标的。

　　中国人寿（601628）

　　：估值处于历史较低水平

　　601628[中国人寿]银行和金融服务

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：洪锦屏，罗毅

　　我们认为保险行业基本面的底部已经确立：1.通胀已经开始回落，保费收入增长压力将逐步缓解，今年较低的基数有利于明年保费增速的回升；2.针对银行理财产品的一列新规约束，使得渠道与之重合的银保产品的竞争压力有所，这或许有助于渠道成本的下降和利润率提升；11月以来股票和债券市场均出现明显的反弹，四季度投资收益回升有助于保险公司环比业绩增长，而同时准备金折现率反转也将在四季度发挥正面的作用。因而我们认为保险行业基本面已经进入缓慢但是较为明确的好转趋势当中，上市公司中我们最为看好中国人寿，因其底部确认最为明显，也最为坚定。

　　增员情况将在四季度好转。我们调研了解到，由于去年开始实施公司的新基本法，皇冠网考核力度加强导致人员脱落率提升，上半年中国人寿代理人人数下降，不过到三季度末已经持平，我们预计基本法实施一年之后，公司明年开始在个险渠道将受益于增员和产能提升带来的双重增长动力。

　　权益类资产占比最高，反弹更具动力。纯寿险公司长资产久期，本质上对利率和股市更为。中国人寿中期权益类投资占比13.4%，在上市公司中占比最高，因而股市反弹对公司业绩回升的动力也更大。公司三季报其他综合收益浮亏较大，主要是在资产分类上公司将大部分放到可供出售金融资产科目而非持有到期，这实际加大了公司净资产的波动程度。

　　人寿保险集团提为副部级，央企气场彰显。近日报道中国人寿保险集团等四家险企将升为副部级单位，人事组织管理权将。集团公司在中央地位的提升对公司未来发展将争取更多谈判筹码。同时我们认为袁力董事长上任后带来的公司战略层面的积极变化也将在明年有所体现。

　　我们预计公司2011年-12年EPS分别为0.84和1.02元，新业务价值增速10%左右，隐含新业务倍数6倍，估值处于历史较低水平，短期的反弹条件也较为充分。

　　中联重科（000157）：长期看土方机械和海外市场开拓

　　000157[中联重科]机械行业

　　研究机构：中投证券分析师：张镭，欧阳俊

　　公司是中国工程机械装备制造业领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务，市场份额均位居国内市场第二位。

　　优秀的管理层、品牌技术优势和长于并购是公司快速发展的动力。过去十年公司营收增长超过百倍，年复合增速高达63%，远超行业平均增速24%。我们认为公司的优势在于：①管理层持股，有效激发团队工作积极性；②脱胎于建机院，品牌技术优势明显；③通过一系列并购拓充了产品线和成长空间。

　　受行业低迷拖累，公司业绩短期回归平稳增长。①散装水泥的推广和设备更新能部分缓解房地产投资减速的影响，预计公司2012年混凝土机械收入增速由目前32%降至12%左右。②塔式起重机业务增速将放缓，汽车起重机需求有望回升，预计起重机械2012年收入增速为20%。

　　土方机械和海外市场开拓值得期待。①预计2015年国内挖掘机市场规模有望达到1260亿，简单假设公司市场份额达到8%，则可贡献收入100亿。②卡特彼勒、小松等国际巨头海外收入占比超过60%，而今年上半年公司出口占比仅为4%，公司规划15年达到30%，即出口要从目前的20亿增加至200亿以上。

　　我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.95、1.09和1.34元。目前股价对应2012年7.75倍市盈率，我们看好公司长期发展前景。

　　中国石油（601857）

　　全讯网排名：油气价格持续高企，下调盈利预测

　　601857[中国石油]石油化工业

　　研究机构：瑞银证券分析师：严蓓娜

　　油气价格持续高企下调盈利预测

　　由于炼油原油成本居高不下，西二线天然气进口价格自8月以来上涨，我们将2011-2013年每股收益预测分别下调10%/5%/8%至0.70元/0.80元/0.89元/股，并下调目标价2%至11.7元/股。

　　特别收益金和天然气调价可能将是明年的向上催化剂

　　我们认为市场已经充分预期了资源税的负面影响；但对于特别收益金的起征点或将上调的认识却存在分歧，我们认为特别收益金放松的时点已经逐步接近，如现行40美元/桶的暴利税起征点每提高10美元/桶，我们的每股收益预测将随之提高8%。另外我们认为明年天然气价格上调的可能性十分大，也将成为股价的催化剂。

　　地缘因素对油价的扰动是最大的风险

　　我们的中石油2011盈利预测较市场一致预期低12%，并认为11年4季度盈利存在达不到市场预期的风险。但我们认为市场更关注油价对石油石化板块的影响，如果地缘因素继续大幅推升原油价格，相较于中石化，此时中石油的上游优势将更加明显。

　　估值：目标价小幅下调至11.7元/股

　　我们将目标价从12元/股小幅下调至11.7元/股。我们采用板块加总法推导出目标价，勘探生产业务DCF（WACC=7%，不变），对下游采用EV/EBITDA估值法。

　　山东黄金（600547）：金融市场动荡导致流动性衰竭

　　金价

　　短期大幅下跌

　　600547[山东黄金]有色金属行业

　　研究机构：华创证券分析师：高利

　　事项

　　近期调研了山东黄金。

　　主要观点

　　1.十二五末公司储量有望达到1000-1200吨。目前公司金金属权益储量400吨左右，加上拟增发收购集团的308吨资产，储量达到708吨左右。“十二五”公司还将增加300-500吨储量，资源扩张主要从三个方向：

　　（1）集团资产注入。集团以山东为主体，以海南、内蒙、河南为辅的南北中三大矿业初步形成，另外，集团也积极在国外进行矿产资源合作与开发，有望取得一定进展。目前集团未注入公司的黄金资产还有400-600吨（不含拟增发），公司托管了集团嵩县天运、嵩县山金矿、海南抱伦、蓬莱矿业和青海山矿业等主要金矿，与集团之间构成了关联交易，未来注入上市公司可期；

　　（2）内部探矿增储。公司注重深挖现有矿山的找矿潜力，并将其作为严格的考核指标。公司创造性地开展地质勘查工作，敢于向超深、超难、海底探矿发展，经过艰苦努力，公司所属矿山均有收获，2009-2011年公司内部探矿增储均达到30吨；

　　（3）集团外收购。公司自上市以来相继外购了金洲金矿、柴胡栏子金矿和金石矿业股权，增加权益储量约85.5吨（含最新收购的金石矿业25%股权），近年公司组织了对新疆、、辽宁等地区矿山资源的考察，获取了大量有价值的信息，为下一步外扩资源创造了条件。

　　2.公司计划十二五末矿石处理能力达到55000吨/日（十一五末平均日处理矿石量27210吨/日），矿产金产量达到40-50吨，相当于再造一个山东黄金。未来公司自产金产量将维持15%-20%的年均增速，新增产能主要来自三山岛和焦家金矿：

　　（1）三山岛金矿截止2011年11月底矿石处理能力达到9000吨/日，2011年自产金5.5-5.8吨，其8000吨/日改扩建工程将在2013年建成，十二五末矿石处理能力有望达到16000-17000吨/日，自产金产能达到10吨；

　　（2）焦家金矿目前矿石处理能力6000吨/日，其6000吨/日改扩建工程将在2012年建成，十二五末矿石处理能力有望达到12000吨/日，自产金产能达到10吨；另外，公司其它金矿产能也会出现不同程度的增长。十二五末新城金矿矿石处理能力有望达到10000吨/日（目前日处理量4500吨）；拟增发收购的东风金矿2000吨/日采选工程也在逐步推进，建成后玲珑矿区日处理矿石规模将达到6000吨；沂南金矿日处理量也有望从目前的1000吨增至2000吨；金洲、鑫汇金矿目前矿石处理量分别为2000吨/日和1500吨/日，未来产能也会有所增加。

　　公司2011年矿产金产量22-23吨，保守按照15%的增长率估算，2012-2013年产量将分别达到26吨和30吨。

　　3.短期来看，金价受金融市场流动性紧张制约而上涨动力不足，将维持区间震荡，但中长期来看，我们认为金价将继续攀升。支撑黄金价格走高的最根本的因素是美国联邦基金实际利率还会在较长时间内维持负数，持有黄金的机会成本很低，而在宽松货币政策背景下美国潜在通胀率会维持高位，当短期利率相对长期利率（潜在通胀率）处于低位时，人们习惯性偏好持有黄金，近期黄金ETF持仓回升反映黄金的长期投资需求依然强劲。预计2011-2013年国内现货黄金均价分别为330元/克，370元/克和400元/克。

　　4.预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.50元和3.26元，目前股价对应PE分别为19倍、13倍和10倍。

　　2011年国内黄金股和金价走势出现明显，而黄金股和国内M2同比走势显著相关，反映相对金价黄金股对流动性紧缩的压力更加，并不能脱离行业板块走出行情。

　　华创宏观观点认为，目前国内流动性拐点已经出现，在明年一二季度经济触底之前，政策的结构性和阶段性微调会持续，流动性边际改善将加速行业估值见底。短期来看，金价受全球金融市场流动性紧张而与基本金属走势趋同，但中期内黄金价格将继续攀升，强于基本金属价格，黄金股有望取得相对收益。黄金股能否取得超额收益还取决于未来国内政策放松的节奏。

　　风险提示

　　1.金融市场动荡导致流动性衰竭和金价短期大幅下跌；

　　2.公司矿山改扩建项目慢于预期。来源金融界)